一、行业定义连续亏损调整
铝锭是以铝土矿为核心原料，经过选矿、焙烧、电解、提纯、铸锭多道工序加工而成的基础铝金属固态坯料，凭借轻量化、导电导热性能优异、延展性强、易深加工等核心理化特性，是整个铝加工产业链最刚需的基础工业原料。产品覆盖工业级常规铝锭至电子领域高纯度铝锭，广泛应用于建筑、轨道交通、电子制造、新能源汽车、光伏等全工业场景。行业具备强大宗商品周期属性、成本传导自上而下刚性极强、供给端受能耗政策严格约束、下游新旧需求分化显著四大核心特征，行业竞争核心聚焦产业链一体化布局、原料成本管控、价格风险对冲以及高端产品配套能力。
元股证券:ygzq.hk二、行业发展现状
2024年国内铝锭行业整体呈现成本端强支撑、供需结构性错配、价格中枢持续上移的运行态势，全年铝锭现货均价为19922元/吨，价格水平较2023年实现明显抬升。供给层面，国内电解铝产能受双碳、能耗双控政策严控，行业产能已逼近政策天花板，原生铝锭新增供给空间极度有限，叠加上游铝土矿、氧化铝原料价格大幅上涨，冶炼端成本压力持续居高不下。需求层面，行业需求结构迎来根本性切换，传统建筑领域需求持续疲软，但新能源汽车、光伏两大高景气赛道需求高速增长，有效对冲传统行业需求下行压力。整体来看，行业在政策供给约束、原料价格波动、终端需求更迭三重因素影响下，告别以往地产基建单一驱动模式，正式进入新能源双赛道主导的全新发展阶段。
三、行业产业链结构及影响因素分析
铝锭产业链为典型垂直传导大宗商品产业链，整体分为上游原料端、中游冶炼加工端、下游终端应用端三级架构，全链路供需联动紧密、成本传导快速，任一环节波动均可快速影响全行业盈利与供需格局。
1.上游（铝土矿、氧化铝、电解铝原料端）：上游是决定行业成本中枢与供给上限的核心环节，核心原料包含铝土矿、氧化铝。2024年国内氧化铝产量8552.2万吨，产能集中于山东、山西、广西等区域，充足的原料供给支撑国内电解铝4353万吨运行产能以及近95%的高位开工率。核心影响因素：国内铝土矿对外依存度偏高，原料供给存在外部约束；2024年氧化铝价格年内涨幅超30%且后续高位回落，原料大幅波动直接挤压中游冶炼利润；原料价格波动倒逼行业企业加速上游一体化布局，同时普及期货工具对冲价格风险。
2.中游（铝锭冶炼+铝材深加工）：中游为产业链价值转化与核心竞争环节，主要完成铝锭熔铸生产以及后续轧制、挤压等铝材深加工工序。核心影响因素：政策端严控电解铝新增产能，行业供给弹性持续不足；行业市场集中度偏低，中小厂商分散导致同质化竞争激烈；中游企业被动承接上游原料涨价压力，盈利水平随大宗商品价格剧烈波动；行业发展逻辑从产能扩张，转向降本增效与高端产品结构升级。
3.下游（建筑、交通、新能源等终端应用）：下游覆盖建筑、轨道交通、电子、新能源汽车、光伏多元场景，是决定铝锭需求体量与行情走势的关键。核心影响因素：传统地产基建需求疲软，压制行业存量需求；新能源赛道高景气扩容，重构行业需求结构；下游终端需求变化可反向传导至中游生产端，倒逼企业研发适配新能源领域的专用高端铝锭产品。
四、行业赛道增量
1、光伏配套增量：光伏支架、光伏铝材等配套耗材需求持续释放，带动光伏专用铝锭稳定采购增量；
2、新能源汽车轻量化增量：新能源车车身结构件、电池铝壳、热管理系统铝材需求持续上行，拉动高端工业铝锭增量需求；
3、产能存量出清增量：国内高耗能落后电解铝产能持续出清，合规一体化头部企业持续抢占存量市场份额；
4、再生铝替代增量：双碳政策持续推进，再生铝作为绿色原料逐步替代原生铝，打开再生铝配套细分赛道增量空间。
铝锭作为工业刚需基础原材料，行业整体受政策、原料、终端需求三重因素深度制约，周期波动特征明显。现阶段行业供给端刚性收紧、成本支撑长期稳固，需求端完成从传统基建地产向新能源汽车+光伏双引擎切换，中长期增长确定性较强。行业竞争逐步告别粗放式产能比拼，全产业链一体化布局、成本风控、新能源高端产品适配能力成为核心竞争壁垒，未来具备上游原料自给能力、完善风控体系、绑定头部新能源客户的企业，将持续拥有更强的盈利韧性与市场竞争优势。
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