一、行业定义连续亏损调整
铝锭是以铝土矿为核心原料,经过选矿、焙烧、电解、提纯、铸锭多道工序加工而成的基础铝金属固态坯料,凭借轻量化、导电导热性能优异、延展性强、易深加工等核心理化特性,是整个铝加工产业链最刚需的基础工业原料。产品覆盖工业级常规铝锭至电子领域高纯度铝锭,广泛应用于建筑、轨道交通、电子制造、新能源汽车、光伏等全工业场景。行业具备强大宗商品周期属性、成本传导自上而下刚性极强、供给端受能耗政策严格约束、下游新旧需求分化显著四大核心特征,行业竞争核心聚焦产业链一体化布局、原料成本管控、价格风险对冲以及高端产品配套能力。
元股证券:ygzq.hk二、行业发展现状
2024年国内铝锭行业整体呈现成本端强支撑、供需结构性错配、价格中枢持续上移的运行态势,全年铝锭现货均价为19922元/吨,价格水平较2023年实现明显抬升。供给层面,国内电解铝产能受双碳、能耗双控政策严控,行业产能已逼近政策天花板,原生铝锭新增供给空间极度有限,叠加上游铝土矿、氧化铝原料价格大幅上涨,冶炼端成本压力持续居高不下。需求层面,行业需求结构迎来根本性切换,传统建筑领域需求持续疲软,但新能源汽车、光伏两大高景气赛道需求高速增长,有效对冲传统行业需求下行压力。整体来看,行业在政策供给约束、原料价格波动、终端需求更迭三重因素影响下,告别以往地产基建单一驱动模式,正式进入新能源双赛道主导的全新发展阶段。

三、行业产业链结构及影响因素分析
铝锭产业链为典型垂直传导大宗商品产业链,整体分为上游原料端、中游冶炼加工端、下游终端应用端三级架构,全链路供需联动紧密、成本传导快速,任一环节波动均可快速影响全行业盈利与供需格局。

1.上游(铝土矿、氧化铝、电解铝原料端):上游是决定行业成本中枢与供给上限的核心环节,核心原料包含铝土矿、氧化铝。2024年国内氧化铝产量8552.2万吨,产能集中于山东、山西、广西等区域,充足的原料供给支撑国内电解铝4353万吨运行产能以及近95%的高位开工率。核心影响因素:国内铝土矿对外依存度偏高,原料供给存在外部约束;2024年氧化铝价格年内涨幅超30%且后续高位回落,原料大幅波动直接挤压中游冶炼利润;原料价格波动倒逼行业企业加速上游一体化布局,同时普及期货工具对冲价格风险。
2.中游(铝锭冶炼+铝材深加工):中游为产业链价值转化与核心竞争环节,主要完成铝锭熔铸生产以及后续轧制、挤压等铝材深加工工序。核心影响因素:政策端严控电解铝新增产能,行业供给弹性持续不足;行业市场集中度偏低,中小厂商分散导致同质化竞争激烈;中游企业被动承接上游原料涨价压力,盈利水平随大宗商品价格剧烈波动;行业发展逻辑从产能扩张,转向降本增效与高端产品结构升级。
3.下游(建筑、交通、新能源等终端应用):下游覆盖建筑、轨道交通、电子、新能源汽车、光伏多元场景,是决定铝锭需求体量与行情走势的关键。核心影响因素:传统地产基建需求疲软,压制行业存量需求;新能源赛道高景气扩容,重构行业需求结构;下游终端需求变化可反向传导至中游生产端,倒逼企业研发适配新能源领域的专用高端铝锭产品。
四、行业赛道增量
1、光伏配套增量:光伏支架、光伏铝材等配套耗材需求持续释放,带动光伏专用铝锭稳定采购增量;

2、新能源汽车轻量化增量:新能源车车身结构件、电池铝壳、热管理系统铝材需求持续上行,拉动高端工业铝锭增量需求;
3、产能存量出清增量:国内高耗能落后电解铝产能持续出清,合规一体化头部企业持续抢占存量市场份额;
4、再生铝替代增量:双碳政策持续推进,再生铝作为绿色原料逐步替代原生铝,打开再生铝配套细分赛道增量空间。
铝锭作为工业刚需基础原材料,行业整体受政策、原料、终端需求三重因素深度制约,周期波动特征明显。现阶段行业供给端刚性收紧、成本支撑长期稳固,需求端完成从传统基建地产向新能源汽车+光伏双引擎切换,中长期增长确定性较强。行业竞争逐步告别粗放式产能比拼,全产业链一体化布局、成本风控、新能源高端产品适配能力成为核心竞争壁垒,未来具备上游原料自给能力、完善风控体系、绑定头部新能源客户的企业,将持续拥有更强的盈利韧性与市场竞争优势。
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