【兴证策略张启尧团队】4月：大势和结构怎么看？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

一、大势上，4月更需要关注的是“市场底”的确立，以及谈判成功、市场回归常态的可能性

近期，随着特朗普讲话再度释放局势升级信号，市场再度交易冲突烈度的升温，同时对局势失控升级、陷入持久战的担忧也在加剧。4月2日特朗普讲话威胁未来数周将对伊朗发动更猛烈打击，市场对短期冲突升级的担忧明显升温，同时对两方陷入地面战争、战局久拖不决的担忧也在加剧。国际油价大幅飙升，即期布油价格创2008年以来新高。

事实上，近期特朗普的一系列表态仍未脱离我们此前提出的“胡萝卜与大棒并用”和“短期风险仍存，中期通过谈判实现降级”的分析框架。为了实现谈判，特朗普会一边威胁增兵（大棒），一边允诺降级（胡萝卜），而油价像弹簧，越高越有利于降级，越低反而导致升级。此前特朗普连续TACO后，我们曾提示，在当前油价下，特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，发动“最后一击”的风险不容忽视。这一判断在近期特朗普的讲话中得到了验证。

我们此前并未对局势过度乐观，当前也没有理由对后续局势过度悲观。尽管特朗普近期讲话释放短期升级信号，但并无迹象动摇我们对“中期降级”的判断。一方面，特朗普表示“我们正按计划在‘短期内’完成美国‘全部的’军事目标（we are on track to complete all of America’s military objectives shortly）”，显示其军事计划并无陷入长期化、持久战的意图，仍在其“极限施压、倒逼伊朗谈判”的战略体系内；另一方面，随着美方战略目标转向解封海峡，其本身也不再具备“无休止”推动冲突升级的政治和军事动机，叠加国际社会及美国国内的双重压力，谈判仍是实现目标的最优解。

元股证券

当前市场的大幅波动，本质上仍在定价的是短期局势升级与否的不确定性。后续如果看到特朗普“最后一击”的落地，反而有助于“市场底”的确立。只要不升级为地面战争式的持久战（无论从特朗普的立场、还是战术的可行性来说，我们认为均是小概率事件），特朗普“最后一击”落地，反而有助于“市场底”的确立。从这个角度来说，我们对后续局势升级并不悲观，冲突烈度的见顶，反而为局势降级和市场见底提供契机。考虑到4月8日“轰炸伊朗能源设施”的截止日，以及特朗普“未来两至三周”的指引，这一时点或已不远。

中期来看，极限施压过后将是接触降级，我们仍维持“谈判将是本轮终局”的判断。并且，我们对两方达成协议的可能性并不悲观，具体表现为：1）为实现解封海峡的最终目标，特朗普在谈判中可能会“一退到底”；2）4月将成为本轮冲突解决的“关键月”，4月底前后，或有望见到两方谈判协议的达成。

首先，从谈判条件来看，我们认为双方最终达成协议的可能性并没有市场想象得那么悲观。为实现解封海峡的最终目标，特朗普在此次谈判中很可能会“一退到底”。就谈判条件来看，对特朗普而言，此前美方披露的15条停火计划可概括为“1+3”：解封海峡，放弃核武器项目+限制弹道导弹+不支持抵抗之弧。其中，第一项是美国的根本诉求，后三项是以色列的安全诉求；对伊朗而言，解除金融和能源制裁是伊朗本次谈判的根本诉求。我们认为，在制裁解除上双方存在利益交集，具备达成妥协的基础。而相较于海峡解封的紧迫性，以色列的安全诉求具备延后谈判的空间，因此大概率会成为特朗普为推进最终协议而选择灵活搁置的条件。按照这个框架推演，伊朗在谈判中可能几乎不用做出退让，因此双方达成最终协议可能并没有市场预想得那样困难。

其次，从谈判时点来看，考虑到海峡封锁时间的延长对经济和市场带来的指数级别的影响、以及特朗普后续延长军事行动所面临的法律约束，均指向4月将是本轮冲突解决的“关键月”。一方面，海峡封锁30天和60天，对于全球经济和市场带来的影响将是完全不一样的两个量级，也是特朗普当前延长冲突面临的核心约束；另一方面，4月28日是美国国会对于军事行动的60天授权截止日，特朗普若想继续延长冲突也将面临着明确法律约束。因此，4月将是本轮冲突解决的“关键月”，一旦两方进入谈判阶段、开始定价“谈判成功的可能”后，也将意味着市场将逐步回归常态，更趋“以我为主”进行修复。

总结来看，市场不必因近期特朗普的发言和油价的大涨，而重新怀疑这场冲突会演变为长期化、扩大化的全面战争，“短期或有升级、中期走向降级”仍是基准情形。对于4月，大势上更应当关注的是局势可能的升级带来的“市场底”的确立和底部布局的机会，以及后续双方进入实质性谈判后，市场逐步回归常态、“以我为主”开启修复行情的契机。

二、结构上，市场已在逐步向景气确定性方向聚焦

我们此前从日历效应、景气、市场定价环境等维度反复强调，在单纯定价恐慌情绪和风险偏好冲击的阶段过去后，结构上应当逐步向景气确定性方向聚焦。

日历效应角度，景气是这一阶段定价的核心因子。随着市场步入“看现实”阶段，3月开始股价与业绩相关性逐渐抬升，4月是全年股价与业绩相关性最高的月份。

景气角度，此前受风险偏好冲击影响较大的科技、制造板块，反而是高油价下具备独立景气的板块。从各个行业对石油的完全消耗系数来看，部分跟随油价上涨的资源品，由于成本端受油价影响较大，如果自身顺价能力不强、难以向下游传导成本压力，油价上行后行业利润可能反而受到侵蚀。而此前受风险偏好冲击影响较大的科技、制造板块，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且基本面本身受油价影响较小，业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向。从我们3月的调查结果来看，以算力链、先进制造为代表的科技成长方向，依然是一季报景气度较好、业绩超预期的可能性较高的共识领域。

市场定价环境角度，去年主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑在今年迎来收敛，景气确定性方向将是今年超额收益的主战场。随着“弱美元”这一主导全球资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，叠加本轮冲突过后油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动、确定性驱动切换。当前投资者对于今年A股预期收益率以及盈利增速预期的分布已在趋于一致，这意味着多数投资者对今年A股估值扩张空间的预期正在收敛，盈利增长将成为今年收益的主要贡献，景气确定性方向将是今年超额收益的主战场。

从近一周美股和A股的行业表现来看，市场在结构上已在悄然发生变化，定价正逐步向此前被“错杀”的景气确定性方向聚焦。美股方面，此前受压制较大的科技、有色、钢铁、金融地产、可选消费等流动性敏感型方向开始“超跌反弹”；A股方面，虽然大势上仍在定价局势升级带来的压力，但结构上已不再是高油价受益板块和防御板块的“一枝独秀”，通信、医药、有色、建材等更多绩优方向正在表现。

因此，寻找本轮冲突中受情绪惯性影响被“错杀”的优质资产、持仓结构逐步向景气确定性方向聚焦，这不仅是4月业绩披露期的核心配置思路，也将是今年定价环境转变后，市场需要反复去加强认知、提高重视的逻辑变化。

三、哪些细分绩优方向值得关注？

首先，刚刚披露的1-2月工业企业盈利数据有望为一季报提供景气线索。1-2月工业企业利润增速改善明显，由去年底的0.6%提升至15.2%，指向一季报业绩整体有望加速上行。行业层面，我们将工业企业与申万行业相对应，跟踪评估各制造行业景气度（利润增速）变化。从1-2月最新数据来看，一季报有望景气加速的行业主要包括TMT、有色、化工、非金属（建材、非金属材料等）。此外，煤炭、食品制造、造纸、橡胶塑料、石油天然气、纺服、电气机械等行业一季报业绩也有望迎来边际改善。

细分行业方面，通过年初以来2026年盈利预测上修情况，筛选一季报有望表现较好的方向，主要集中在：

AI：硬件（消费电子、通信设备、元件、计算机设备、电子化学品）、软件（游戏）；

先进制造、出海链：新能源（电池、光伏、风电、电网）、军工（航海装备）、商用车、医疗服务；

周期涨价链：有色、钢铁、建材（玻璃玻纤）、煤炭、交运（航运港口、铁路公路）、燃气；

消费&金融：可选消费&新消费（零售、宠物经济、饰品、个护用品、酒店餐饮）、农产品、券商等。

元股证券:ygzq.hk

上述细分方向中，结合3月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在：AI（半导体国产算力、PCB、中下游（游戏、消费电子））、先进制造（新能源、军工）、周期（有色、化工、钢铁、玻璃玻纤）、服务消费&新消费（零售、饰品、宠物经济）、非银等。

风险提示

]article_adlist-->

经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级等。

证券研究报告：《4月：大势和结构怎么看？》

对外发布时间：2026年4月6日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005

]article_adlist-->

胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003

张倩婷 SAC执业证书编号：S0190521110002

]article_adlist-->

程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004

张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004

吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002

研究助理：

王子萱

推荐阅读

]article_adlist-->

壹

市场波动加大，各类资金动向如何？

贰

红利板块当前怎么看？怎么配？

叁

4月：时间将站在景气确定性这一边

肆

3月本土机构投资者调查结果出炉：A股、地缘、油价怎么看？

伍

港股何时见底？

]article_adlist-->

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

]article_adlist-->

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。

本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

]article_adlist-->